金融資本全球化是否歷史發(fā)展的必然[上]

    Abstract : As an integral part of financial globalization, the globalization of capital flows is influenced by business cycle and trade factors, international interest rate adjustments ,capital account management policies ,the development of the international monetary system ,as well as other factors such as the policy intentions of multinational corporations and relevant international organizations. And it results from the combination of the objective certainties of historical development and the man-made driving forces by relevant countries or organizations. The globalization development process of capital flows is characterized with unprecedented complexity, while the distribution of its benefits is possessed of visible inequality. However, the complexity and inequality will not influence the objective sustainability of capital globalization development. 

    關(guān)鍵詞：全球化，資本流動，推動因素
    keywords: Globalization ,Capital flows ,Driving Forces
    作者：
    吳念魯，男，1936年10月生，重慶市人?，F(xiàn)任中國國際金融學(xué)會副會長，中國人民銀行研究生部博士生導(dǎo)師。
    鄂志寰，女，1966年3月生，黑龍江省齊齊哈爾市人，現(xiàn)任中國銀行國際金融研究所國際金融研究室副主任，中國人民銀行研究生部1997級博士生。
    地址：北京西交民巷17號中國銀行國際金融研究所 ，郵政編碼：100031，電話：66057976，66014422-217

    當我們?yōu)?0世紀的世界經(jīng)濟發(fā)展劃上最后一個句號的時候，已經(jīng)沒有人能夠否認全球化是主導(dǎo)這個世紀經(jīng)濟活動的主旋律。在所向披靡的經(jīng)濟全球化浪潮中，金融資本作為經(jīng)濟發(fā)展基本要素，率先實現(xiàn)了大范圍的跨國界流動，金融市場邊緣日漸模糊，日益一體化。但是，就在人們彈冠相慶金融一體化和資本流動全球化功績的時候，新興市場金融危機的不期而至為全球化的進程蒙上了陰云，促使人們反思金融資本全球化的利弊善惡，并提出疑問：金融全球化是歷史發(fā)展的必然，還是個別發(fā)達國家別有所圖¡quot;陰謀",進行所謂"運用金融杠桿掠奪財富的戰(zhàn)爭"？金融全球化的進程是如何推進的？這個過程的性質(zhì)如何？發(fā)展中國家在金融全球化的浪潮面前如何自處？本文試圖通過對金融資本流動全球化歷史進程中驅(qū)動因素的分析，從一個側(cè)面對金融資本全球化的發(fā)展屬性作出初步判斷。

    一、 金融資本全球化的內(nèi)涵與表現(xiàn)
    金融資本全球化是國際資本流動發(fā)展的重要階段，是資本跨越國界的大規(guī)?；顒?，表現(xiàn)為多向及多邊的資本流動，是資本實現(xiàn)全球范圍重新配置的過程。金融資本全球化過程表現(xiàn)為貨幣資本的國際轉(zhuǎn)移及實物形態(tài)的生產(chǎn)資金的國際轉(zhuǎn)移兩種形式。世界生產(chǎn)力的發(fā)展和國際分工的深化促使資本流動由生產(chǎn)資本和商品資本形式為主轉(zhuǎn)向貨幣資本的國際化過程，并導(dǎo)致全球金融市場的一體化及無邊緣化。 
    資本流動的全球化不是一帆風順的。本世紀初，資本流動一度達到很高的全球化程度，1929-1933年金融危機引發(fā)的全球性大蕭條和世界范圍的戰(zhàn)爭與動蕩使這個進程戛然而止，第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，資本流動重新走上了全球化道路，經(jīng)歷了歐洲資本時期、石油資本時期、債務(wù)危機時期等階段，最終進入資本的全球化流動時期，全球資本流動規(guī)模持續(xù)擴張，資本跨國流動的影響范圍不斷擴大。
    從具體內(nèi)容看，金融資本全球化具有如下表現(xiàn)形式：

    1、 資本跨國流動規(guī)模急劇擴張。
    在國際資本市場，籌資總額由1988年的3694億美元增加到1995年的8322億美元，增長了一倍以上，到1998年，以國際債券發(fā)行、銀團貸款和其它債務(wù)工具為主要內(nèi)容的國際資本市場融資額達12247億美元，比兩年前增長了近50%。
    2、 資本跨國界流動對經(jīng)濟發(fā)展的影響力大幅度上升。
    在資本流動總量大幅度增加的同時，資本跨國流動與其經(jīng)濟規(guī)模的相對比例顯著提高，國際清算銀行依據(jù)國際收支統(tǒng)計資料計算的證券跨境交易資料顯示，1975年到1998年間，西方國家各類證券在居民和非居民之間的交易總額相對于GDP的比重迅速上升，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，意大利由1%上升到640%，日本由2%上升到91%，其中，增長最快的時期集中在80年代末和90年代初。
    3、資本流動的速度快速提高，資本流動性上升。
    在資本流動規(guī)模快速擴張的同時，金融技術(shù)的日新月異，金融創(chuàng)新的大量使用，以及各類金融衍生工具的開發(fā)和普及，大大提高了國際資本的流動速度。根據(jù)國際清算銀行的調(diào)查，到1998年4月，全球外匯市場的名義日交易金額超過1.5萬億美元，比上次統(tǒng)計的1995年增長近50%，三年間的年平均增長率是14%，大大超過1992到1995年的9%。
    顯然，外匯市場交易規(guī)模擴大表明全球范圍的資本流動在不斷加速。
    4、更多的國家和地區(qū)以更有利的條件進入國際資本市場。
    最近幾年間，新興市場國家再度成為資本流動的重要目標，發(fā)展中國家進入國際資本市場的條件顯著改善，參與國際資本市場活動融通資金的國家越來越多，各類資本市場進入的障礙和藩籬紛紛消除。
    5、國際資本市場的價格呈現(xiàn)趨同趨勢，利率的波動具有明顯的聯(lián)動性。資本流動的全球化使不同國家和地區(qū)在國際金融市場的融資條件趨于一致，不同國家的利率差距縮小。過去20年間，主要工業(yè)國中央銀行基準利率差距不斷縮小，進入90年代后，美國、德國和日本的央行基準利率一度收斂于6%的水平，盡管此后又出現(xiàn)一定程度的分離，但總體升降趨勢基本同步，利差趨于穩(wěn)定。此外，隨著歐元的出臺，歐洲主要國家利率水平率先趨同 。
    從利率水平的調(diào)整看，西方主要國家央行的決策具有顯著的相關(guān)性，幾乎主要國家利率的每一次調(diào)整都會引起其他國家的快速響應(yīng)。

    二、 金融資本全球化與世界經(jīng)濟和貿(mào)易的調(diào)整息息相關(guān)
    從歷史發(fā)展過程看，經(jīng)濟的發(fā)展離不開資本的積累、推動和擴張，國際貿(mào)易的發(fā)展先行于國際資本輸出，但是，當資本可以繞過貿(mào)易保護壁壘而自由流動時，其對貿(mào)易發(fā)展的推動作用顯著上升。可見，資本流動的全球化是一系列經(jīng)濟金融活動規(guī)律調(diào)整的結(jié)果。其中，世界經(jīng)濟和貿(mào)易的變化構(gòu)成了資本流動全球擴張的客觀基礎(chǔ)。 
    盡管貨幣作為虛擬經(jīng)濟符號，凌駕于實質(zhì)經(jīng)濟基礎(chǔ)之上，甚至出現(xiàn)與之相分離之勢 ，但是，以資本流動為主體的跨國界的金融活動與世界經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)仍然是非常深厚的。世界經(jīng)濟增長導(dǎo)致全球范圍的金融資產(chǎn)規(guī)模快速膨脹，從而為資本的全球流動提供了必要的基礎(chǔ)。而資本的全球化布局與全球不同區(qū)域的GDP表現(xiàn)、通貨膨脹水平等因素之間密切相關(guān)。

    1、經(jīng)濟周期與資本流動
    1973年以來，全球資本流動 以顯著的波動性快速擴張。國際資本市場的年度籌資額一度以50-70%的速度增長，轉(zhuǎn)而又出現(xiàn)-0.14%到-12%的下降。從長的周期上看，資本流動的高速增長往往出現(xiàn)在全球GDP 上升時期，而GDP的周期性低谷，也往往伴隨著全球資本流動規(guī)模擴張速度的降低，甚至出現(xiàn)負增長。
    2、全球通貨膨脹與資本流動
    相應(yīng)地，過去30年間，全球通貨膨脹水平經(jīng)歷了1969-1974年的大幅度上升，1974-1986年的逐步下降并在較低水平的企穩(wěn)，1986-1990的再度上升，以及1990年以來的快速下降等幾個時期。
    從總體上看，國際資本市場籌資額的變動與GDP平減指數(shù)的相關(guān)關(guān)系是：資本流動增長往往出現(xiàn)在通脹呈現(xiàn)下降趨勢時期，而資本流動擴張速度的減慢往往與通脹的上升基本同步。尤其是在1980-1985年，全球出現(xiàn)14-15%的高通脹，資本市場籌資額有3個年份出現(xiàn)負增長，其余年份則是高達40%和70%的增長，表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定性。而90年代后期后，全球通